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估值2万亿美元的全球最大石油公司即将IPO

  2017-07-24

年仅31岁的沙特新王储萨勒曼,计划将沙特阿美的部分资产上市,这桩很可能创下全球最大规模IPO的石油公司,其估值为2万亿美元,相当于两个苹果公司加上谷歌,或是五个埃克森美孚再加一个微软。

年仅31岁的沙特新王储萨勒曼,计划将沙特阿美的部分资产上市,这桩很可能创下全球最大规模IPO的石油公司,其估值为2万亿美元,相当于两个苹果公司加上谷歌,或是五个埃克森美孚再加一个微软。

“他代表着改变。”这是沙特分析家艾哈迈德·易卜拉欣对沙特新王储穆罕默德·本·萨勒曼(Mohammad bin Salman Al Saud)的评价。

 在今年6月升任为沙特新王储,常常被外界描绘成技术改革专家的萨勒曼,年仅31岁,力图用超越石油产业的方法去重建依靠石油的沙特经济。萨勒曼也因其不惧风险、打破常规的果敢作风,被驻利雅得的西方外交官称为“一切先生”。

2016年1月,萨勒曼宣布了沙特改革的重要计划之一——将沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Aramco,下称沙特阿美)的部分资产上市。这桩很可能创下最大规模的首次公开募股(IPO),令全球资本市场振奋不已。

作为全球最大的石油生产商,也是成本最低的石油企业,沙特阿美“卖点”十足。十年前,《金融时报》和麦肯锡公司联合发布的一份研报,把沙特阿美列为了世界上最大的非上市公司。

这家国家石油公司持有约2611亿桶石油资产,占全球已探明石油储量的15%;该储量是全球市值最大的石油上市公司埃克森美孚(ExxonMobil,NYSE:XOM)的十二倍。

  萨勒曼曾透露,沙特阿美的价值相当于全球其他上市油气公司市值的总和——2万亿美元。按照拟将出售5%股份的计划,沙特阿美IPO的规模或达1000亿美元,是迄今为止全球IPO募资最大规模的四倍。目前,世界IPO最大募资规模记录,是由中国电商巨头阿里巴巴保持,募资规模为218亿美元。

随着看似顺理成章的“世纪交易”的逐步推进,冷静后的市场对沙特阿美有了更深的了解。有人质疑低油价环境下,萨勒曼要价过高,2万亿美元的高估值,成为沙特阿美上市所面临的挑战之一。

不仅如此,作为一家国有石油公司,沙特阿美是否能做到足够透明和公开,提供股息预测等数据,也成为投资者的疑虑。《经济学人》认为,萨勒曼在IPO事务上事事过问,违背了这位改革者所宣称的“自由与开放”,减弱投资者的兴趣,并最终影响IPO。沙特国内一些反对者甚至提出,举债比上市更适合沙特。

为何上市?

沙特阿美成立于1933年,彼时沙特政府与加利福尼亚州标准石油公司(美国雪佛龙公司前身),在沙特成立了加利福尼亚阿拉伯标准石油公司,1944年更名为阿拉伯美国石油公司(Arabian American Oil Co.)。美国德士古石油公司、埃克森公司和美孚公司也曾入股该公司。

在整个1960年代,沙特政府一直在想尽办法夺回石油控制权。这一愿望直到1980年才完全实现。1988年根据沙特王室法令,沙特阿拉伯国家石油公司正式成立,接管了原阿美公司的全部资产和经营权。

这家在沙特境内拥有自己行政系统、电台、机场、港口、教育卫生设施,甚至治安部队的石油公司,独揽了沙特的石油资源,在2016年为沙特政府贡献了60%的财政资金。

2016年4月,沙特通过“愿景2030”(Vision 2030)战略计划,以期在未来15年内,通过多种手段促进经济转型和多元化发展,减少对石油的依赖,焕发社会活力。

沙特阿美称,上市符合沙特经济转型、摆脱石油依赖的要求,是上述战略计划的一部分。但《经济学人》则认为,沙特阿美谋求上市的更深层原因是沙特财政赤字的日益扩大,急需获得资金。

《经济学人》的报道指出,由于石油供需不平衡以及沙特、美国、俄罗斯为争夺市场份额展开竞争,导致国际油价从2014年中旬开始,连续十八个月不断下跌,沙特石油美元严重缩水,影响到了政府财政平衡,这个全球最大的石油出口国的财政赤字已升至近980亿美元。

英国资本运营公司Capital Economics发布的预测数据显示,在多年庞大的预算盈余之后,沙特当前账户的赤字,在国内生产总值所占比例将攀升至20%。

国际货币基金组织(IMF)则预计,若要实现财政平衡,需要国际油价处于106美元/桶的高位,若油价始终在50美元/桶左右的低位徘徊,沙特强大的现金流能支撑的时间也不会超过五年。

若要得到充足得资金以实现收支平衡,提振沙特经济,为沙特的经济转型提供帮助,用国际投资来增加收入便成为选项之一。将沙特阿美这个“巨无霸”上市也成为获得国际投资的最好方式。

 两个苹果加一个谷歌?

在萨勒曼看来,沙特阿美上市既符合沙特阿拉伯的市场利益,也有利于沙特阿美公司利益,这都是建立在2万亿美元的估值基础之上。

随着沙特阿美上市计划的推进以及相关信息的披露,一些市场人士对沙特阿美高达2万亿美元的估值提出了质疑,这或许令萨勒曼失望。

研究公司Sanford C.Bernstein分析认为,沙特阿美更接近标的的估值应低于1.5万亿美元——2万亿美元的估值,意味着每桶石油当量的价值将高出了同行业绩优股的60%。

 一位熟悉沙特阿美业务的内部人士的看法则更令人感到惊讶。今年2月,彭博社援引这位内部人士的话称,沙特阿美的市场价值仅约5000亿美元。

彭博社称,苹果公司的当前市值约为7190亿美元,谷歌的市值约为5810亿美元,微软公司的市值约为4970亿美元,埃克森美孚约为3360亿美元。若沙特阿美市值能达到2万亿美元,沙特阿美的市值相当于两个苹果公司加上谷歌、五个艾森克美孚再加一个微软。

总部位于迪拜的顾问公司Qamar Energy首席执行官罗宾·米尔斯(Robin Mills)估计,沙特阿美公司的市值在2500亿-4000亿美元的区间。

能源资讯公司Rystad Energy高级合伙人马格纳斯(Magnus)对彭博社表示,巨大的石油资源是沙特阿美2万亿美元高估值的重要保证,但却不能忽略国际油价以及沙特高额税收对估值的影响。

“只有在高油价和高产量同时具备的情况下,2万亿美元的估值才能变成现实”,马格纳斯分析称,“这需要国际油价达到70美元/桶且沙特阿美保持1200万桶日产量。”

“此外,作为国有石油公司,沙特阿美85%以上的营收需要上缴国家,但投资者并不希望自己的收益被稀释,这也有可能影响沙特阿美在投资者心理的价位,进而影响这家公司的市场估值。”马格纳斯称。

的确,沙特阿美不得不面对低油价的挑战:今年6月,国际油价再次大幅下跌,沙特经济也再次陷入困境。截至北京时间7月18日收盘,WTI 8月交割的原油期货下跌1.10%,报46.02美元/桶;布伦特9月交割的原油期货下跌1.00%,报48.42美元/桶。

伦敦能源咨询机构Energy Aspects首席石油分析师阿姆瑞特·沈恩(Amrita Sen)对道琼斯通讯社表示,目前的油价,距沙特阿美预测60美元/桶的目标价格相差约20%,沙特阿美的上市估值,很大程度上由原油价格决定。“沙特阿美上市,沙特阿拉伯需要油价上涨。”

沙特阿美CEO Nasser在7月11日举行的第22届世界石油大会表示,油价自2014年中旬暴跌至今,打压了近1万亿美元的油气领域投资。从需求增长和已开发油田自然衰减率的角度出发,未来五年全球至少需要增加石油产量2000万桶/日。过去四年全球新开发的传统石油资源,仅为21世纪初叶的二分之一。如果投资匮乏的局面持续下去,整个原油市场将在五年内迎来拐点。

针对税费问题,《经济学人》报道称,为了更接近2万亿美元的估值目标,吸引更多的投资者,沙特政府最近将沙特阿美的税率从85%降至50%。这使得沙特阿美更接近国际石油公司规范。同时,降低税收也意味着沙特阿美可以支付较高的股息,打消投资者的疑虑。

尽管税率降低,但一些分析师仍然担心股息不稳定:“如果国家需要资金,沙特可能会改变上述减税政策。”

 争夺“巨无霸”

 一家公司选择上市地点,通常会考虑市场的再融资能力、市场交易活跃程度、市场的容量及资金规模、法律法规要求、同行业公司的上市地点、上市成本等几个主要因素。

按照计划,沙特阿美将在沙特当地和至少一个海外市场进行上市。海外上市地的考虑中,包括了中国、日本、伦敦和纽约。“宇宙最强”IPO来袭,全球交易所也都开始各显神通,争取从中分得一杯羹。

去年2月,就在沙特阿美宣布筹划上市之后不久,彭博社便援引知情人士的话称,中国方面正劝说沙特阿美在中国香港和沙特两地的证券交易所上市,以换取中方资金的锚定投资。

沙特阿美对中国能源具有重要的战略意义。沙特阿美中国公司在北京、上海及厦门均设有办事处,1990年开始向中国供应原油,2006年成为中国最大的原油进口供应商。“若沙特阿美选择在中国香港上市,将刺激、提升香港股市的交易规模。”彭博社称。

上述知情人士还对彭博社表示,中国还将为沙特阿美在香港上市进行宣传,中国基金或作为沙特阿美IPO的基石投资者。路透社今年4月的报道则称,中国将成立一个包括国有大型石油公司、银行和主权财富基金在内的财团,以作为沙特阿美的IPO的基石投资者,这笔投资或促使其选择在香港上市。

为了吸引沙特阿美来港上市,港交所宣称,考虑通过“新股通”来吸引大量内地投资者,进而积极争取这宗史上最大IPO。

沙特阿美同样吸引着日本。今年3月,日本政府宣布同意鼓励日本企业向沙特输出技术并进行投资,希望藉此加强与沙特的关系,并促请沙特阿美赴东京证券交易所上市。

美国作为全球最大的资本市场,与沙特有长远关系,沙特王室更倾向于在纽约上市。但是,美国当局推行限制原油进口政策,并颁布了《对恐怖主义资助者实行法律制裁法案》,可能带来诉讼风险,管理层希望王室同意在伦敦及沙特同步上市。

 在英国,由于在伦敦证交所上市的企业大多属于“高级上市”(premiumlisting)。一个公司被纳入富时指数,也必须满足高级上市条件。当然,若能得到英国金融市场行为监管局(FCA)的豁免,也可以进入高级市场。

按照一般要求,高级上市要求企业至少有25%的股份由公众持有,并且需要遵守公司治理规定,例如在独立董事等问题上给予少数派股东额外的投票权。

沙特阿美的计划是将最多5%的股份上市,伦敦交易所当前的上市结构不太可能吸引到沙特阿美。因此,伦敦交易正在研究新的模式,使沙特阿美既能避开首次上市面临的大多数繁琐的公司治理要求,又不会被视为在二级市场上市。

 不过,消息人士对路透社表示,新方案因针对沙特阿美的“定制待遇”而受到一些公司反对。消息人士称,英国指标股指不太可能纳入沙特阿美。

《华尔街日报》称,沙特阿美已经通知摩根大通、汇丰控股和摩根士丹利这三家银行,担任该公司拟进行的首次公开募股的牵头承销商,拟发行股份可能筹资1000亿-1500亿美元。

 但巨大上市诱惑最终花落谁家,这家公司的计划显示,2018年或见分晓。但《华尔街日报》预计,由于沙特阿美上市情况复杂,最终上市时间可能将拖至2019年。


伦敦能源咨询机构Energy Aspects首席石油分析师阿姆瑞特·沈恩(Amrita Sen)对道琼斯通讯社表示,目前的油价,距沙特阿美预测60美元/桶的目标价格相差约20%,沙特阿美的上市估值,很大程度上由原油价格决定。“沙特阿美上市,沙特阿拉伯需要油价上涨。”


2016年4月,沙特通过“愿景2030”(Vision 2030)战略计划,以期在未来15年内,通过多种手段促进经济转型和多元化发展,减少对石油的依赖,焕发社会活力。


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